4月底，全国外三元生猪出栏均价反弹，较阶段性低点涨幅超16%，养殖亏损阶段性缓解，但此轮上涨是否为反转仍需观察。
当前能繁母猪存栏处于非瘟后历史低位，尚未达到2026年调控目标，生猪库存与产能去化尚未完成。复盘来看，从2025年起，生猪行业“反内卷”政策密集落地，包括推动淘汰低效产能、严控扩张等等，整体上行业仍处于深度亏损磨底阶段。
2026年一季度，部分猪企净利润大幅下滑，饲料成本抬升进一步压制盈利，同时还有企业剥离了亏损的生猪养殖业务，如光明肉业。从估值来看，生猪养殖板块处于历史相对低位；多家机构判断，猪价底部已现、周期临近上行，建议配置牧原股份、温氏股份等优质猪企，关注成本领先、具备联农带农能力的典型解决方案型企业。对应从二级市场来看，本周三早盘，正邦科技一度涨停封板。
猪价底部大概率出现
进入4月底，猪价出现反弹局面：截至4月25日，全国外三元生猪出栏均价为10.08元/公斤，较4月14日阶段性低点上涨1.42元/公斤，涨幅超过16.39%，养殖端亏损压力得到阶段性缓解。此前的4月中旬，全国生猪均价跌至8.7元/公斤，价格一度创出16年来新低。对照看相关指数，从2026年初至4月17日，申万生猪养殖指数下跌3.27%，4月以来处于低位震荡上行状态。
对此，广州期货认为，2026年以来的库存去化并未被需求所消化，而是转为冷冻库存，钢联数据显示重点屠宰企业鲜销率来到历史同期低位，而库容率从17%持续上升至26.86%，涌益咨询数据则是从16.97%持续上升至27.16%，两者绝对数据均来到历史同期高位，高于过往两轮周期见底的2022年和2024年。
从产能去化的能繁母猪角度看，农业农村部数据显示，2026年第一季度末，能繁母猪存栏来到非瘟疫情以来的历史低位；但市场普遍认为产能去化不足，主要是离国家制定目标仍有较大差距，目前能繁母猪存栏3904万头，接近去年制定的3900万头目标，不过还是显著高于今年制定的3650万头目标。因此，广州期货认为，生猪库存和产能去化大概率尚未完成，这意味着近期生猪价格上涨更多是反弹而非反转。
华源证券也指出，从周期维度看，一季度能繁已实质性去化，预计二季度猪价仍在成本线以下，且当前产业预期仍偏悲观，二季度产能去化加速概率较高。猪价底部大概率已现，预计周期临近上行。同时，该机构还建议，行业政策深刻转型，投资人可以积极寻找解决方案型企业。
行业“反内卷”仍在推进
由此可以看出，机构提到的政策转型，正深刻影响着生猪行业的发展。自2025年以来，生猪行业“反内卷”政策密集落地，政策要求合理调减能繁母猪、减少二次育肥、加大弱仔淘汰、控制出栏体重、严控扩张产能等内容，核心目标是通过行政引导，使产能供给水平适度合理地调减。
如是背景下，自2025年三季度起，行业启动产能去化。据农业农村部数据，2025年末全国能繁母猪存栏下调至3961万头，同比减少116万头，产能调控初见成效。同时，市场供给宽松格局贯穿全年，猪价呈现震荡下行态势，从2025年初的16.1元/公斤逐渐下行至四季度11元-12元/公斤，2025年下半年出现“旺季不旺”的特征。
2026年4月17日，农业农村部召开生猪产业发展座谈会，会议强调，要切实抓好生猪产能综合调控，稳定生猪市场预期，推动价格合理回升，促进生猪产业高质量发展。要进一步完善生猪产能综合调控政策，采取有力有效举措推动猪价合理回升。要加快淘汰低产高龄能繁母猪和体弱仔猪，严控新增产能，推动产能调控、环保监管等政策同向发力。要指导督促养殖企业顺势出栏，头部企业要带头落实产能去化要求，并结合环境保护、资产负债等约束盲目扩产。
“要释放积极政策信号，提振市场信心，减少二次育肥，防止无序出栏。要加密生猪生产监测预警，增强监测分析的前瞻性、调控目标的精准性、调控手段的有效性。要引导龙头企业通过订单养殖、托管代养等方式，带动合作农户发展标准化规模化养殖，支持中小养殖场户提升发展能力。”会议进一步给出明确指示。
对此，中航证券表示，自 2025年以来，一系列“反内卷”政策有助于改善短期供需关系，而长期调控将推动行业向高质量、高效率、高稳定性方向发展，有望从“拼规模”的粗放竞争转向“拼效率、拼成本、拼可持续”的高质量发展阶段。在绝对产能仍处高位与效率提升并存的背景下，形成了相对适度合理的产能调节，为后续市场供需再平衡奠定了基础。
而华源证券也指出，2026年中央一号文件强调加强产能综合调控，农业农村部提出“对头部生猪养殖企业实行年度生产备案管理，有序调控全国能繁母猪存栏量，促进市场供需更加适配”的具体实施意见。行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股或许会更考量科技含量、兼顾农民利益、模式创新和调动既有生产要素的能力，产业高质量发展势在必行。行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价。
行业利润仍承压
中航证券强调，从2010年以来的生猪养殖利润走势看，2010年—2014年、2014年—2018年周期底部养殖利润都经历了阶段较深度的亏损，但盈利修复节奏较快；2018年—2022年的超级猪周期中，养殖利润呈现暴涨暴跌特征，自繁自养利润创历史高点3000元/头以上；对比往期，当前生猪行业深刻变化，规模集团企业结构占比较高，生猪养殖利润呈现低波动、长底部特征，行业整体处于深度亏损的磨底阶段。
Wind资讯显示，2024年5月以来行业自繁自养进入盈利阶段，2025年前三季度受益于养殖成本持续优化，部分猪企生猪业务的业绩表现依旧良好。在2025年四季度猪价震荡下行的背景下，行业盈亏压力持续提升。2026年一季度，生猪养殖的业绩压力仍在持续。
中航证券表示，一方面，饲料成本中枢短期抬升推高养殖成本线；另一方面，供给宽松与需求季节性走弱压制了利润回升区间，本轮周期盈利修复较过往更为波折，长周期的亏损和盈利弱修复格局，不仅为后续产能加速去化奠定了基础，也成为驱动下一轮周期上行的核心动力。
除了生猪养殖行业外，下游肉食厂家也因涉及养殖业务，利润可能受到拖累，比如主要为肉类食品业务的光明肉业。在e互动平台上，有投资人担心生猪养殖业务会导致公司连续亏损。
对此，公司表示，2025年，子公司光明农牧的亏损主要受猪肉价格创下近10年低点影响。公司将通过相关交易(详见公司于2026年4月25日披露的《关于子公司资产优化暨关联交易的公告》公告编号2026-023)剥离亏损源，整合内部经营决策资源，退撤低效资产。公司将以“降本、提质、增效”为工作重心，通过优化产能规模与牧场布局，以精益管理实现降本增效，严控养殖各项关键指标，通过差异化养殖，赋能光明肉业品牌端的源头溯源。其预计2026年公司将进一步优化牧场结构，相关的租金成本每年约为3900万元。
猪周期下的配置机会
具体从二级市场来看，月度层面，2025年9月以后养殖业板块整体承压，2026年仅2月略有涨幅以及4月以来有所上涨。从基本面来看，部分猪企2025年前三季度受益于成本持续优化可继续保持盈利状态，但随着2025年四季度猪价持续下跌之后，养殖盈利难度持续增加。但广州期货认为，对于2026年猪周期配置来说，在行业持续亏损的不利环境下，积极配置优质养殖个股，静待未来周期反转带来的显著弹性。
此外，银河证券的统计显示，当前生猪养殖板块的估值已经处于历史相对低位。行业竞争已进入精细化管理竞争阶段，叠加考虑生猪养殖行业目前点位的“性价比”，当前重点推荐“大猪企”牧原股份(002714.SZ)、温氏股份，“中小猪企”天康生物、神农集团，关注德康农牧及板块内相关优质猪企。
而华源证券也表示，推荐“平台+生态”模式代表、技术驱动、服务型的生态平台公司德康农牧，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等公司，此外还包括神农集团、巨星农牧、天康生物、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等内地和港股的相关标的。
(本文已刊发于5月2日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。)
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