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作者 | 第一财经 亓宁
央行7月15日披露的最新金融数据显示，6月企业贷款新增15000亿元，同比少增2700亿元，结构上呈现“短贷稳、中长弱、票据强”的特征。其中，新增票据融资1144亿元，同比多增5253亿元。6月是季末信贷大月，但票据融资这一同比增幅在历年同期中最高。
今年以来，人民币贷款增速明显放缓，票据冲量现象格外受到关注。在受访人士看来，在直接融资占社融比重持续提升、贷款“降速提质”背景下，银行摒弃“规模情结”说易行难，因此，靠压价抢券“以票充贷”仍难退出。不过，近期有消息称，监管已对部分机构进行银票转贴价控价指导。有银行人士对第一财经记者表示，规范和控制低效资产价格是必要的，但控冲量的效果仍要观察。
票据融资连续3个月同比多增4000亿元以上
央行数据显示，6月末，人民币贷款余额282.63万亿元，同比增长5.2%，低于去年同期的7.1%。从增量看，今年上半年人民币贷款增加10.72万亿元，比上年同期少增2.2万亿元。
分部门看，今年上半年，住户贷款减少3668亿元，企（事）业单位贷款增加11.13万亿元，非银机构贷款减少4223亿元；而去年上半年，住户贷款增加1.17万亿元；企（事）业单位贷款增加11.57万亿元；非银机构贷款增加331亿元。
整体来看，上半年，企业贷款新增规模是各部门中同比少增幅度最小的。但如果分拆来看，今年上半年企业新增贷款中，短期贷款增加4.59万亿元，中长期贷款增加5.55万亿元，票据融资增加8143亿元。三者中，票据融资同比多增8607亿元，短期贷款同比多增2900亿元，中长期贷款则同比少增了1.62万亿元。
今年以来，在信贷需求缓慢恢复背景下，票据融资“补缺口”的特点明显。6月，在贷款“降速提质”、融资结构变迁的新常态下，叠加去年同期的高基数效应，新增信贷延续同比少增态势。其中，新增居民贷款规模仅为2646亿元，较去年同期少增过半；新增企业贷款规模为15000亿元，同比少增2700亿元，降幅低于新增居民贷款降幅。
不过，6月，企业短贷、中长贷新增规模分别为8200亿元、5600亿元，同比分别少增3400亿元、4500亿元，合计少增7900亿元，远高于新增企业贷款同比降幅。这部分缺口主要由表内票据补齐，6月新增表内票据规模为1144亿元，同比多增5253亿元，对新增信贷的贡献度明显高于去年同期。
这在作为传统“信贷大月”的6月不多见。纵向来看，上一次单月票据融资同比多增规模超过5000亿元是2024年4月（7101亿元），而6月票据融资同样出现同比大幅多增的是2021年（4851亿元）。此前今年4月、5月，票据融资已连续两月同比多增超过4000亿元。其中，4月企业短贷、中长贷均现负增长，新增贷款规模分别为-4600亿元、-4100亿元，当月票据融资规模一度达到1.24万亿元，为有记录以来最高；5月企业中长贷继续减少200亿元，6月恢复正增长。
如何看待这种票据融资持续“补位”的信号？“实体融资需求仍待修复，票据融资继续成为对公信贷的重要支撑。”中金公司银行业分析师林英奇表示。
中信证券首席经济学家明明分析说：“短贷仍是对公投放主力，与出口高景气相互印证，6月出口金额同比增长20.8%，较5月的13.8%进一步加快，PMI新出口订单指数回升至50.1，重回扩张区间，外贸企业周转类融资需求保持旺盛；中长贷同比明显少增，反映企业资本开支意愿仍偏谨慎，亦与政策鼓励直接融资、优质企业转向发债相关；票据方面，去年同期银行季末压降4109亿元票据腾挪信贷额度，今年6月票据仍维持正增长，实体需求偏弱下‘以票充贷’季末仍未退出。”
票据利率再走低，冲量行为能否持续？
票据兼具“资金+信贷”双重属性。在传统信贷大月，票据利率往往因为银行大量卖票为信贷腾挪空间而出现大幅上行。
但今年6月下旬，在跨季资金面波动不大的情况下，本身已处低位的票据利率出现明显、持续下行。6月30日，国股行3个月、6个月期银票转贴现利率分别降至0.35%、0.54%，短期品种转贴现利率一度逼近0利率。这与去年同期形成鲜明对比——2025年6月末，国股行3个月、6个月期银票转贴现利率分别上行至1.17%、1.19%，较月内低点上行超27BP、19BP。
这也成为前期市场判断6月信贷景气度不高的重要依据。“6月末1个月期票据品种利率一度从0.88%下探至0.15%，是典型的‘价跌量升’格局。意味着需求不足之下银行主动用票据补位的需求依然很高。”华泰证券固收首席分析师张继强在报告中表示。
但在业内看来，“信贷不足、票据来凑”并非长久之计，尤其在息差承压、盈利增速放缓等背景下，银行为达成信贷规模而压价抢票不仅会带来资金空转、降低金融支持实体经济质量，还可能进一步增加经营压力。近期，有市场消息称，为减少机构低价买票冲信贷规模的行为，监管指导部分机构不得开展0.5%以下银票转贴现业务。
不过，从市场表现来看，进入7月，票据利率3个月期品种回升后再度下行，6个月期品种则进一步下行，7月15日，国股行3个月、6个月期银票转贴现利率一度降至0.5%、0.37%，16日分别回升至0.44%、0.52%。
“银票本身其实是低效资产，大量持有的核心驱动因素里，考核需要已经超过了市场化需求和利润诉求。大行是主力，控制下价格线总是好的。”一位城商行内部人士对记者表示。但对于控制价格能否有效规范冲量行为，有机构人士认为，如果后续信贷需求依然恢复缓慢，在银行考核机制不发生实质性改变的情况下，还需要观察。
事实上，近年来，监管已多次表态并引导金融机构摒弃“规模情结”，强调盘活存量金融资源，提升信贷资产质效。“经过几十年的商业化、市场化进程，一些金融机构仍然有着很强的“规模情结”，并且以内卷、非理性竞争的方式实现规模的快速扩张，这是不应该的。对于一些不合理的、容易消减货币政策传导的市场行为，我们加强规范，包括促进信贷均衡投放、治理和防范资金空转、整顿手工补息等。”央行行长潘功胜在2024年6月陆家嘴论坛上表示。
今年6月召开的2026年陆家嘴论坛上，潘功胜表示，我国经济已从高速增长转向高质量发展，相应地，金融对经济的服务更多体现在结构优化上，而不是宏观金融总量的持续扩张上，“贷款‘降速提质’或将成为宏观运行的新常态之一。”日前召开的国新办新闻发布会上，央行货政司司长谢光启再次强调，现在单一的贷款指标并不能完整反映实体经济获得融资的状况，并表示央行正持续优化完善货币政策框架，逐步淡化数量型中介目标，推动货币政策框架从数量型调控为主向价格型调控为主转型。
光大证券金融业首席分析师王一峰提示，短期来看，在信贷增长从“规模驱动”转向“存量经营”过程中，机构开展信用活动要树立正确政绩观，坚决摒弃“唯规模论”，转变片面追求规模的传统思维，推动数据“挤水分”“去虚胖”将影响信贷增长的基数；而且考虑到期、核销处置等因素后，在近年来新发放贷款规模保持在百万亿量级的基础上，月度边际增量很容易受到影响和扰动。
（实习生林汉语对此文亦有文献）
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