8.3 袁骏：亚洲金融危机中，对冲基金如何交易？亚洲货币如何交易无风险套利？

大家好，我是袁骏，欢迎来到见闻大师课《美债&汇率的交易之道》。

上一节我们介绍了资本管制中使用到的不同工具，接下来讲讲亚洲市场上常见的对冲基金交易工具。

1997年及之后很长一段时间内，亚洲市场都在做什么交易？举一些常见例子，如USD/THB spot。在1997年时，很多对冲基金选择买美金空THB，这是很简单的一种做法，与索罗斯在1992年做的交易一脉相承。

然而，其中有一个难点，THB的T/N操作却相当困难，为什么呢？前面讲到英镑可以通过不断滚动T/N来避免结算，但THB滚动T/N的难度非常高，因为泰国在1997年受到重创后实施了新的管制措施——将账户划分为本土账户（RBA，Resident Bank Account）和外国账户（NRBA，Non Resident Bank Account）。上海自贸区有类似的NRBA账户，效仿了泰国和其他亚洲国家的做法，将银行账户划分为本土居民和非本土居民。

外资账户和本土居民账户有着不同的法规。以泰国为例，外资账户被规定不能空超过例如3亿泰铢，相当于不能空仓超过1000万美元。这让许多对冲基金头痛不已，因为他们无法再通过Spot去滚动T/N，只能空1个月或1年后的THB，将交割期无限后推。具体有几种方法：一是滚隔夜，另一种是滚很远的Forward，当所有人都选择滚后者时，这一定会导致价格上涨，于是交易就变得很不划算了。

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