机构：天风证券

研究员：孙海洋

公司披露6 月运营数据

集团单月营收6.5 亿美元，同比-4.3%；累计营收40 亿美元，同比-3.4%；其中制造业务营收单月同比2.9%，累计同比2.4%；宝胜单月营收同比-14%，累计同比-8.9%；

集团对制造业务前景保持乐观，随着产业逐步复苏以及订单愈趋常态化，我们预计有望推动营收持续增长、提高生产效率及稳健盈利能力。

集团将积极监测情势发展，灵活配置其产能，以平衡需求、订单排程及劳动力供应，推动综观全局的人力与产能提升计划。集团将会继续增强其经营韧性，打造高度敏捷而灵活的营运模式以提升产效，同时善用其核心强项、调节能力和竞争优势，辅以成本与费用管控以稳固其盈利能力，亦将专注于维持现金流的健康度以至财务状况的稳健度。

继续致力于其中长期产能布局策略，包括瞄准劳动力供应及基础设施能支持永续增长的印度尼西亚及印度，为其制造产能进行多元化配置。集团亦将继续秉持以价值增长为优先之策略，善用运动休闲潮流以及自身结合自动化科技及研发实力的整合型产品开发实践能力，寻求更多高附加价值订单，巩固产品组合。

继一系列智能自动化的精准投资，公司将会继续推行其长期数位转型策略，以透过数位化精益管理实现卓越营运。其将会进一步将制造管理系统整合于OCP 中，以强化现行的生态智能及智能制造策略。作为其OCP 的核心，SAP ERP 系统更聚焦应用以及自动化升级，将强化集团的流程再造能力，提高生产效率并创造投资回报。

上述举措作为有力的管理工具，有助继续提升裕元具竞争优势的调节能力，以配合快速转变的市场及营运环境，包括品牌客户愈趋灵活多变的需求、更有效率的生产交期、订单准交能力、端对端能力之持续趋势，以及重中之重的ESG 导向管理能力。

上调盈利预测，维持“买入”评级

裕元为全球最大运动、运动休闲、休闲鞋及户外鞋制造商，拥有多元化品牌客户组合及生产基地；与Nike、adidas、Asics、New Balance、Salomon等国际品牌拥有长期合作关系。

基于24Q1 业绩表现及Q2 制造业务增长且环比显著改善，我们上调盈利预测。

我们预计公司FY24-26 年收入分别为86.45 亿美元、96.45 亿美元、109.35 亿美元；

归母净利分别为3.8 亿美元、4.2 亿美元、4.6 亿美元(原值分别为3.0 亿美元、3.5 亿美元、4.0 亿美元)；

EPS 分别为0.24 美元/股、0.26 美元/股、0.29 美元/股(原值分别为0.18美元/股、0.22 美元/股、0.25 美元/股)；

PE 分别为7x、6x、5x。

风险提示：市场竞争环境加剧风险；法律合规及企业管治风险；资讯科技及数据安全风险；品牌客户集中度风险；经济及社会环境风险。