中国银河证券股份有限公司近期对复星医药进行研究并发布了研究报告《复星医药深度报告：创新药板块表现出色，持续转型升级》，本报告对复星医药给出买入评级，当前股价为22.38元。

复星医药(600196)

事件：2024.8.27公司发布半年报，2024H1营收204.63亿元，同比下滑4%，不含新冠产品同比增加5%；归母净利润12.25亿元，同比下降31%；扣非12.54亿元，同比下降9%。2402营收103.06亿元，同比下降2%；归母净利润6.15亿元，同比下降22%，由于2402金融资产公允价值变动为-2.6亿元同比下滑8亿元；扣非归母净利润6.46亿元，同比增加42%。

24H1创新药品收入稳健增长，器械和服务板块利润承压。1)制药业务营收147亿元，同比下滑8%，占比72%，不含新冠营收同比增加1.89%，利润15.71亿元，同比增加10%。抗肿瘤产品营收41亿元，同比增加10%，主要是曲妥珠单抗、斯鲁利单抗等产品销售增长；抗感染产品营收14.53亿元，同比下滑56%，由于阿兹夫定片等销售减少；心血管产品营收10亿元，同比增加22%，由于肝素制剂海外市场及一心坦销售增长。2)医疗器械与医学诊断营收21亿元，同比下滑7%，不含新冠营收同比增加5%，利润-0.54亿元，同比减少1.68亿元，主要是新冠抗原、核酸检测试剂收入大幅下降，医学诊新产品销售未达预期，复锐医疗部分区域转直销成本上升。3)医疗健康服务营收37亿元，同比增加17%，利润-1.40亿元，同比减少亏损1.28亿元，减亏由于线上业务聚焦、优化支出及药械集采的降本效益。

费用管控良好，整体费用率下降。24H1销售费用率21%，同比下滑3pct；管理费用率10%，同比增加0.5pct，剔除新并购企业的影响，管理费用下降约2亿元；研发费用率9%，同比下滑1pct，研发投入共计27.37亿元，包含研发费用18.62亿元，制药板块研发费用15.72亿元，公司在创新研发投入持续加大。

研发及BD创新药持续获批，创新药增长动能提升。24H1自主研发及许可引进的4个创新药/生物类似药共9项适应症获批上市。曲妥珠单抗美国上市，狂犬疫苗(Vero细胞)中国上市，阿达木单抗4项新增适应症中国获批，马来酸阿伐曲泊帕片第二项适应症中国获批。

投资建议：公司上市产品丰富，覆盖领域广泛，随着抗肿瘤产品的上市，高毛利生物药销售额和销售占比逐步提升，同时公司持续布局大分子和小分子研发和引进，创新化和国际化为公司贡献新增量。我们预计2024-2026年公司营收447/495/545亿元，同比增速8%/11%/10%，归母净利润28/35/42亿元，同比增速18%/23%/22%，对应PE为21/17/14x，对标同类公司估值均值，公司当前盈利预测对应24年PE已处于合理水平，首次覆盖，给予*推荐”评级。

风险提示：原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券陈竹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为57.9%，其预测2024年度归属净利润为盈利31.9亿，根据现价换算的预测PE为18.81。

最新盈利预测明细如下：